界面新闻记者|陈慧东
美的系接手七年却深陷亏损困局，百纳千成（300291.SZ）近日用一桩"蛇吞象"式跨界收购再次搅动资本市场。
日前，百纳千成宣布拟通过发行股份募资及支付现金方式，全额收购厦门众联世纪股份有限公司（以下简称“众联世纪”）100%股份，交易预计构成重大资产重组。交易价格等关键细节有待后续披露。
12月26日，百纳千成股价涨停，资本回应了对这场“影视+AI”跨界联姻的态度。
然而，界面新闻记者发现，这场看似前景光明的转型背后多个问题还有待回答：标的“增收不增利”问题何解？“影视IP+AI营销”的协同效应将如何实现？无业绩承诺的交易如何保障投资者利益？
百纳千成前身为华录百纳，2002年成立，2012年创业板上市，早年曾打造《汉武大帝》等多部爆款影视剧。2018年，公司因并购踩雷巨亏34亿元，美的创始人之子何剑锋18亿元拿下上市公司控制权，盈峰集团成控股股东，并于2022年更名为百纳千成。
七年来，百纳千成围绕业务转型进行了多次并购尝试。2021年公司收购北京精彩时间，布局电影、动漫赛道，并间接分享了电影《你好，李焕英》的收益，带动当年营业收入显著增长；2023年收购西安永兴坊文商旅60%股权，进军文旅产业。
但是虽然动作积极，但效果并不明显。2022年，百纳千成营业收入较上年“腰斩”至4.69亿元。2024年营业收入回升至7.39亿元，但年内亏损3.93亿元。2025年前三季度，公司营收进一步暴跌73.43%至1.77亿元，净利亏损1.12亿元。
百纳千成业绩表。图片来源：Wind
收购预案显示，众联世纪包括主营业务一站式数智营销行业解决方案、AI应用场景解决方案、数字化渠道建设。公司曾在2022年9月进入IPO辅导阶段，但最终止步。
众联世纪官网显示，公司团队规模超500人，研发团队占比超30%，由十数位中高级工程师带领，主攻AI大模型算法创新。
2023年至今年前三季度，众联世纪实现营收分别为7.36亿元、13.82亿元、10.03亿元；归母净利润分别为1.51亿元、1.76亿元、1.78亿元，净利润增速赶不上营收的快速增长。
众联世纪业绩情况。图片来源：公告
界面新闻致电百纳千成，针对标的公司业绩问题，公司表示，“这可能和它的业务模式有关。标的公司主要依赖大客户，这些大客户话语权相对更高，标的公司在谈判中可能存在一定劣势。”
这一回应也印证了市场对众联世纪客户集中风险的担忧——根据交易预案披露，众联世纪深耕通信行业数字营销，核心客户为三大电信运营商，供应商则集中于头部互联网媒体，上下游议价能力受限的问题成为其盈利瓶颈。
百纳千成方面向界面新闻表示，针对标的盈利能力问题，“将其整合到上市公司后，我们会借助大股东的资源优势，探索新的合作模式，具体怎么整合还要看后续推进。”
上市公司、标的双方对比 数据来源：公告，界面新闻制图
一位数字营销领域人士向界面新闻表示，“美的系大股东可将自身品牌及合作企业（如房地产、建材）导入众联世纪，也可以凭借其规模优势，与众联世纪联合采购流量，降低媒体采购成本。这些措施都能达到一定程度改善标的盈利能力的效果。”
“不过，目前AI营销市场已进入红海竞争，服务价格战激烈，企业利润空间被不断压缩。而且众联世纪为互联网创业公司，盈峰集团主业为环境、文化，二者能否实现跨行业、跨企业的资源整合仍存不确定性。”上述人士表示。
2025年以来，AI广告领域并购案例频现。
2024年底，天地在线（002995.SZ）对佳投集团进行并购，标的主业为数字化营销服务，与众联世纪业务模式较为接近。不过，这桩收购案因财务资料过期、数字化营销领域市场环境变化、上市公司标的和业绩双双下滑等原因，最终在今年11月宣布终止交易。无独有偶，梦网科技（002123.SZ）今年初拟收购碧橙数字，也因标的股东股权冻结等原因宣布终止。
百纳千成收购众联世纪的重大资产重组已正式启动，但交易推进过程中仍有多重问题值得市场关注。
首先，这桩交易方案明确不设业绩承诺和减值补偿这两项兜底条款。而百纳千成2023年收购西安永兴坊文商旅策划运营有限公司时，有明确三年累计6000万元净利润承诺及补偿机制，这是否意味着对标的公司业绩持续性的担忧？
此外，横向对比相似度较高的天地在线和梦网科技收购案，均设置了严格的业绩承诺与对赌协议。
对此，百纳千成方面向界面新闻表示，“由于标的公司的审计评估还没最终完成，相关细节目前还没有最终敲定，以最终审批的报告书为准。”
其次，“影视+AI”的协同效应，是百纳千成本次收购的核心叙事，但具体落地也有难度。技术协同方面，AI营销赋能影视制作、IP开发的具体路径尚不清晰，影视内容的生产制作与AI营销能否兼容？客户资源协同方面，众联世纪的通信、金融客户与百纳千成的影视客户重叠度低，如何实现客户资源协同？
对此，百纳千成回应，后续还需要和标的方做更多业务探讨和深度融合，这些细节问题还在推进中。“标的公司团队主要还是留在厦门，我们公司在全国各地都有布局，暂定（收购完成后）会沿用现有的管理模式。”
最后，资金难题。本次交易的估值定价，是市场关注的另一核心焦点。从行业对标来看，天地在线、梦网科技两桩收购案，整体估值约为9.2倍、17.29倍静态PE。根据这个上下区间测算，众联世纪的合理估值区间约为17亿元至30亿元。
资金支付方面，根据交易方案，百纳千成拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过本次发行股份购买资产交易价格的100%。截至今年三季度末，公司账面上的货币资金余额为2.43亿元。
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